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  采用60/40策略构建投资组合一直是投资界的主流,亦即是将60%资金分配至股票作资本增“zeng”值,40%分配至债券作收益及减轻潜在风险。

  在过去20年,由于【yu】股价几乎直线上升,而利率亦跌至历史低位,因而推高债券价格,这项投资策略显得简单有效,而且录得不俗〖su〗的表现。但在充满挑战的宏观经(jing)济环境下,现在有部分投资者逐“zhu”渐对这种模式失去信心。

  尽管股票与债券回报较少呈正相关性,部『bu』分投资者‘zhe’仍担心正相关性的趋势持续。不过并不代表他们应将债券从其战略性资产配〖pei〗置中【zhong】完全剔除。即使股票与债券呈正相关性,债券仍可起到降低投资组合风险及分散投资的重要作用。

  资产可以〖yi〗通过以下两种方式降低投资组合的(de)波动性:一、波动性效应:增加波动性低于股票的资产,即使资产跟股票具直接相关性亦可。二、相关性效应:增加与“yu”股票相关性较低或呈负相关性的资产。

  以往,债券投资组合的波动性约为股票的一半。鉴于这显著差异,降低60/40投资『zi』组合的风险{xian}主要源自债券的波动性较低,而非债券与股 gu[票之间的负相关性。从风险角度来看,只要未来债券的波动性仍低‘di’于股票,60/40投资组合仍具吸引力。

  降低风险 确保回报

  如果投资者关注的只是降低投资组合的波动性,那么【me】可【ke】以说他『ta』们只「zhi」要增加对现金的配置,便可达到目的。但‘dan’要有效地构建投资组合,投(tou)资者不会只是将风险降至最低,而是会同时关「guan」注回报,以及是否可通过承受风险而获得适当的补偿。

  相关性及波动性需要大幅上升,才足以让投资者〖zhe〗认为采用60/40投资组合或仅持有股票的效果相同。根(gen)据我们的经{jing}济团队的回报预测,并假设过去20年波动性持续存在,发现股票的预期回报/波动率比率为0.27,而债券为0.38。然而,60/40投资组合的风险回报表现,几乎在所有与〖yu〗相关性及债券波动性相关的假设下,仍较股票优胜。这表示,相关性及{ji}波动性需要大幅上升,方会令60/40投资组合的‘de’吸引力降低。例如,假设股票与债券的相关性上《shang》升至仅于90年代短暂出现的+0.6,债券波动性需要由目前的5.4%,上升至14.5%,才会使投资者感到60/40投资组合的风险回报状况与纯股票投资组合无异。

  虽然今年股债同时遭到抛售的情况〖kuang〗令投资〖zi〗者的警觉性提高,但我们的分析发现,在构『gou』建有效的投资组合时,相关〖guan〗性并不像投资者认为的那么重要。这是因 yin[为,60/40股票与债券投资组合的风险下降,主要源自债券的波动性较低,并非债券与股票之间“jian”的负相关性。展望未来,与仅持有股票相比,债券波动〖dong〗性及相关《guan》性将需要大幅上升,才会令60/40投资组合的风险回报率有所下降。

  (作者为施罗德策略研究团队策略师Sean Markowicz,多元化资产策略师Ben Popatlal)

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